攀枝花商标注册-普拉达：利润受外汇和对品牌重启的投资所拖累-标哩哩商标注册

18财业绩令人失望。

普拉达的净利润同比下降17%，低于彭博/招银国际的预期23%/ 22%，主要由于： 1)外汇对冲损失(影响毛利率约1.4个百分点)，2)生产成本的增加，意大利的优质产品供应紧张，3)高于预期的运营成本，特别是员工成本和广告及推广费用(+12%)和4)高于预期的税率(2.2个百分点)。

即使在固定汇率的标准下，下半年增长亦开始放缓。

由于宏观环境不太乐观，销售增长在4季度的放缓至低单位数(从3季度的高单位数)，例如：1)法国的社会动荡导致一部分的门店自11月以来需要关闭，并损害了旅游业，2)强美元也削弱了游客的流量，3)人民币贬值和疲弱的宏观环境亦影响了香港和中国大陆的需求。

促销产品的销售减少，以及对批发商的整改也对下半年的销售造成影响。

公司决定将18财年的促销产品的销售占比降至7%(17财年为12%)，以保护和加强品牌形象并保证更高的利润率，但这的确变相导致18财年上半年/下半年销售减少了2%/4%。

而且，由于同样的原因，公司更选择性的与批发业务的经销商合作，所以抑制了18财年下半年的批发收入。

我们对19财年的前景保持谨慎。

管理层提到19年1-2月份的销售是正增长，与我们的预测一致。

我们预计销售在19财年可保持正增长(同比增长4.4%)，尽管受惠于：1)延续皮类和鞋类新产品的成功，和2)门店库存的扩大和深化，可以推动更好的直接零售增长(+4.9%)，但在欧洲对经销商的批发业务的整改将抵消了部份的增长，导致批发增长放缓(+2.8%)。

我们预计电商务销售(包括Prada.com和与Farfetch等电商平台的合作)将实现强劲的两位数增长，但其贡献仍然很小(我们预计约占总销售的中单位数)。

然而，受惠于1)收购一些上游生产设施(以应对不断上升的生产成本)和2)终止产品促销活动(预计在19财占总销售0%，而在18财年为7%)，毛利率将可逐步提高。

此外，19财年的净利润将包括“专利盒”的一次性税收优惠，管理层预料可达到约80-90亿欧元，并会在19财年2-3季度完成。

Lorenzo Bertelli(Miuccia Prada和Patrizio Bertelli 的儿子)在业绩发布中首次出席。

Lorenzo目前是市场营销和传播部门的负责人，自17年9月开始一直带领公司的数字化转型。

随着2018年公司改善了Prada.com/ “Pradasphere”和MiuMiu.com/ “MiuMiu Club”的用户体验，升级了店内APPs “Clientsphere”，采用了新的商品推购和规划工具以及RFID技术在皮类产品的应用，我们将在2019年看到更多的全管道体验改进。

维持持有评级，下调目标价至24.84港元。

我们将19财年/20财年的每股盈利下调6.4%/ 21.3%，考虑到：1)大于预期的外汇损失，2)更高的广告和推广费用，讯息技术和员工成本，3)经销商的整改导致批发收入进一步下降和4 )一次性税收优惠。

新目标价是基于25倍19财年的预測市盈率(由于盈利增长进一步放缓，从之前的27倍有所下调)。

我们维持持有评级，因为目前估值已经很合理，相当于25.4倍19财年市盈率(接近5年平均的27倍)和1.9倍3年期PEG(相对国际同行中位数的2.0倍)。

财务资料 资料来源：公司及招银国际证券有限公司预测 （文章来源：招银国际） (责任编辑：DF064)。