银川商标注册-未来转债(128063)申购价值分析：债项条款较为优厚 一级打新性价比相对较高-标哩哩商标注册

事件：3月31日，德尔未来科技控股集团股份有限公司发布公告，将于2019年4月3日发行6.30亿元可转债。

对此我们进行简要分析，结论如下： 债底为85.48元，YTM为4.41%。

未来转债期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.5%、第四年2.5%、第五年3.5%、第六年4.0%。

到期赎回价格为票面面值的120%(含最后一期年度利息)，按照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/3/29)7.25%作为贴现率估算，债底价值85.48元，纯债对应的YTM为4.41%，债底保护性适中。

平价为102.17元，下修条款触发较难。

转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为8.74元/股，德尔未来(002631.SZ)3月29日的收盘价为8.93元，对应转债平价为102.17元。

未来转债的下修条款为：15/30,80%，有条件赎回条款为：15/30,130%，有条件回售条款为：30,70%，下修条款触发较难。

预计未来转债上市首日价格在107~109元之间。

截至3月29日，未来转债平价为102.17元。

可参照的平价可比标的为中来转债，其平价为102.79元，当前的转股溢价率水平为6.20%。

可参照的规模可比标的是长城转债，当前转股溢价率为4.21%。

考虑到未来转债到期收益率较高，预计转股溢价率在5%~7%之间，对应的上市首日的价格在107~109元区间。

预计配售比例在30%左右。

德尔集团有限公司直接持有德尔未来53.43%的股份，系公司的控股股东。

汝继勇持有德尔集团有限公司51%的股份，为德尔未来的实际控制人。

截至目前没有股东承诺配售，预计配售比例在30%左右，那么网上投资者可申购的规模为4.41亿元左右。

预计中签率在0.07%左右。

未来转债总申购金额为6.30亿元，假设配售比例为30%，那么可供投资者申购的金额为4.41亿元，若网上申购户数为60万，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.07%左右。

未来转债当前平价水平较高，若在上市前正股股价不出现大幅调整，当前平价具有一定的吸引力。

债项条款较为优厚，纯债到期收益率较高。

一级打新性价比相对较高，建议投资者积极参与申购。

风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

一、未来转债基本要素分析 3月31日晚，德尔未来科技控股集团股份有限公司(以下简称“德尔未来”)发布公告，将于2019年4月3日发行6.30亿元可转债，此次募集资金将用于扩大公司智能成套家具生产线产能、提高新型地面材料产品开发能力和提升公司信息化水平及经营效率。

以下我们对未来转债的申购价值进行简要分析，供投资者参考。

债底为85.48元，YTM为4.41%。

未来转债期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.5%、第四年2.5%、第五年3.5%、第六年4.0%。

到期赎回价格为票面面值的120%(含最后一期年度利息)，按照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/3/29)7.25%作为贴现率估算，债底价值为85.48元，纯债对应的YTM为4.41%，债底保护性适中。

平价为102.17元，下修条款触发较难。

转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为8.74元/股，德尔未来(002631.SZ)3月29日的收盘价为8.93元，对应转债平价为102.17元。

未来转债的下修条款为：15/30,80%，有条件赎回条款为：15/30,130%，有条件回售条款为：30,70%，下修条款触发较难。

总股本稀释率为10.79%。

若按德尔未来(002631.SZ)初始转股价8.74元/股进行转股，转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为10.79%和11.15%，稀释程度一般。

二、投资申购建议 预计未来转债上市首日价格在107~109元之间。

截至3月29日，未来转债平价为102.17元。

可参照的平价可比标的为中来转债，其平价为102.79元，当前的转股溢价率水平为6.20%。

可参照的规模可比标的是长城转债，当前转股溢价率为4.21%。

考虑到未来转债到期收益率较高，预计转股溢价率在5%~7%之间，对应的上市首日的价格在107~109元区间。

预计配售比例在30%左右。

德尔集团有限公司直接持有德尔未来53.43%的股份，系公司控股股东。

汝继勇持有德尔集团有限公司51%的股份，为德尔未来的实际控制人。

截至目前没有股东承诺配售，预计配售比例在30%左右，那么网上投资者可申购的规模为4.41亿元左右。

预计中签率在0.07%左右。

未来转债总申购金额为6.30亿元，假设配售比例为30%，那么可供投资者申购的金额为4.41亿元，若网上申购户数为60万，平均单户申购金额为100万元，预计中签率为0.07%左右。

未来转债当前平价水平较高，若在上市前正股股价不出现大幅调整，当前平价具有一定的吸引力。

债项条款较为优厚，纯债到期收益率较高。

一级打新性价比相对较高，建议投资者积极参与申购。

三、正股基本面分析 德尔未来是国内领先的木地板制造销售领导型企业。

公司专业从事中高档强化复合地板、实木复合地板研发、生产和销售。

公司致力于为消费者提供绿色环保、科技创新的家居产品和前沿的家居体验，“DER”品牌是公司最核心、最具价值的无形资产。

营收主要由地板类和定制衣柜业务贡献。

现阶段，公司经营范围主要为整体智能家居产品的研发、设计、生产和销售，包括家具、地板、定制衣柜、木门等，以及石墨烯相关产品研发、新材料的研发、生产和销售等。

截止2018H1，地板类业务收入4.18亿元，占比53.11%；定制衣柜业务收入3.40亿元，占比43.20%；商标使用费收入0.20亿元，占比2.54%；石墨烯相关业务收入0.09亿元，占比1.14%；其他业务收入0.01亿元，占比0.13%。

在新材料领域，公司积极利用自身在石墨烯领域的技术研发优势，向石墨烯下游应用领域拓展，不断提升公司在石墨烯新材料产品营销渠道方面的建设。

公司经营业绩一般。

公司2016、2017、2018Q3的营业收入分别为11.32、16.00、12.74亿元，同比增加0.94%、41.42%、13.68%，相比于2017年，2018Q3增速下降。

公司2016、2017、2018Q3的净利润分别为1.94、0.89、1.22亿元，同比增加19.90%、-54.22%、-1.62%。

据公司业绩快报显示，2018年营业收入为17.68亿元，同比增加10.49%；归母净利润为1.03亿元，同比增长20.33%；基本每股收益0.16元，同比增长23.08%。

公司毛利率接近同业平均水平。

截止2018Q3，公司毛利率为33.14%，比同业平均水平低0.97个百分点。

公司2018Q3的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为13.07%、7.13%、0.22%。

其中，销售费用为16,657.69万元，同比增加16.97%；管理费用为7,687.43万元，同比增加51.69 %，主要系报告期内用人费用增加、股权激励费用摊销增加、房租增加所致；财务费用为279.29万元，同比增加329.29 %，主要系银行存款利息减少、借款利息增加、保理手续费增加所致。

研发投入方面，公司2018Q3共投入1,392.48万元(YoY+41.03%)来推进科研项目研发。

公司2018Q3的流动比率和速动比率分别为2.71和2.00，偿债能力尚可。

四、风险提示 股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

（文章来源：国金证券） (责任编辑：DF378)。