怒江州商标注册-美克家居：多品牌战略加速渗透 加盟渠道扩张发力-标哩哩商标注册

事件：3/27公司发布2018年年度报告，报告期内实现营收52.16亿元，同比增长25.88%；实现归母净利4.51亿元，同比增长23.5%，拟以实施利润分配股权登记日总股本为基数，向全体股东派发现金红利2.00元(含税)。

直营渠道同店经营有所下滑，加盟渠道扩张放量增长。

(1)零售端：得益于加盟店放量扩张，零售业务实现收入38.9亿元(+15.92%yoy)。

占比超六成(64.6%)的直营收入实现33.97亿元(+11%yoy)，增长相对稳定；直营店全年净增15家至143家门店，单店营收回落1%，直营店的门店经营边际小幅下滑；直营毛利率提升0.7pct至62.5%。

加盟实现收入4.97亿元(+73%yoy)，占比提升2.5pct至9.4%。

加盟门店迅速增长至180家(净增60家)，单店营收同比提升11%，带动整体收入快速增长；加盟毛利率下滑之势延续，2018年同比回落0.9pct至33.7%。

(2)批发端：批发业务实现高增，总体实现营收12.2亿元(+62%yoy)，占比达23.2%。

其中实木产品收入6.07亿元(+9.85%yoy)；沙发产品高速拓展，实现收入6.13亿元(+276.49%yoy)；实木/沙发产品的毛利率分别为37.6%/28.4%。

公司重增长的战略下，高毛利空间的直营业务面临经营瓶颈，低毛利率的加盟及批发业务成增长源泉。

以多品牌战略为核心，门店加速下沉。

公司面向全球中高端市场，面向不同的消费群体、以艺术为核心推出7个国内品牌及4个国际品牌，在国内100多个城市共开设322家门店(+77家)。

多层次的品牌矩阵有望帮助打进各细分市场，实现消费群体最大幅度的拓展。

(1)主力品牌价值积累：美克美家104家(+11家)，是公司主打的自主品牌，品牌价值持续提升。

(2)轻资产品牌快速渗透：A.R.T145家(直营+1至9家/加盟+33至136家)、ART西区49家(直营+3至5家/加盟+14至44家)成为扩张主力。

公司推进A.R.T入住家居卖场，并借助渠道扩张ART西区，在加密已有市场布局的同时，快速拓展新城市。

(3)新兴品牌布局线上：YvvY、ZESTHOME等新兴品牌不断培育，形成丰富的品牌矩阵。

其中ZESTHOME主攻线上渠道，天猫智慧门店、小程序商场接连上线，智慧零售有条不紊推进。

(4)国际市场开拓：公司收购沙发制造商Rowe和装饰品制造商M.U.S.T，增资入股越南木曜家居，形成以东南亚为核心的全球供应链网络配置。

(4)产品优化迭代加速：公司积极顺应市场变化，扩大在线SKU比例和产品迭代，至2018年已拥有授权专利2322件，自主产权成为公司核资产。

以毛利空间扩市场，综合毛利率有所下行。

收入结构变化，低毛利率业务开拓致使2018年公司整体毛利率下降2.02pct至52.61%。

其中Q4毛利率仅为36.58%，行业环境的负面冲击下公司运营能力承压，拖累全年盈利水平。

费用端，综合费用率下降0.57pct至41.93%，其中销售费用率29.95%(-1.81pct)，管理费用率受收购公司并表影响提升至9.03%(+0.80pct)，财务费用率1.62%(+0.14pct)。

整体公司销售净利率小幅下滑0.28pct至8.46%。

盈利预测与投资评级：公司重增长扩市场，以多品牌战略为核心，门店下沉+线上渠道同步推进将加速市占率提升。

预计在今年行业回暖趋势下，公司的同店收入有望平稳增长。

预计公司2019-2021年实现营业收入分别为64.47亿元、75.10亿元、83.85亿元；净利润分别为5.46亿元、6.59亿元、7.88亿元；对应增速分别为21.29%、20.83%和19.76%。

EPS分别为0.31元、0.37元、0.44元，对应当前股价的PE分别为18.73x、15.53x和12.98x。

首次覆盖，给与公司“推荐”评级。

风险提示：公司渠道拓展不及预期，品牌培育不及预期，行业下行风险。

（文章来源：东兴证券） (责任编辑：DF064)。