长春商标注册-白云山（600332.SH）2019年一季报点评：春季发货助力利润高增长 维持“买入”评级-标哩哩商标注册

机构：国信证券 评级：买入 2019Q1年并表广药王老吉药业营收大增，春季发货利润大增 2019Q1营收180.55亿元(+161.32%)，归母净利润14.07亿元(+55.42%)，扣非归母净利润13.73亿元(+57.36%)。

剔除并表因素后2019Q1营收86.53亿(+25.2%)，利润总额16.82亿(+47.1%)，业绩成长超出市场预期。

大南药、大健康均存在四季度环比大幅改善 剔除并表口径工业及少数商业营收同比增长25%，估计商业维持个位数增速。

大南药增长中仍然存在部分低开转高开或费用上升影响，实际利润成长在17%。

2018Q4大南药核心母公司报表仅7亿营收，远少于2019Q1的18亿营收；大健康方面2018Q4合同负债及预收账款从2018Q3的11亿增加至37亿，在2019Q1下降至13亿，说明此前的春季备货销售情况良好。

预计大健康板块净利润率不断上升，净利润增长大于营收增速，预计增速提升至20%左右。

展望：发展新阶段、员工持股计划到期、大健康竞争压力降低 继医药、王老吉药业两大子公司成功并表后，近期公司已成功从控股股东收购商标组合。

公司2015年定增3.35亿股，其中员工持股386万股，均应在今年8月解除限售。

大健康方面竞品竞争压力降低，已经出现毛利提升，未来潜在出厂价提升以及费用降低将大幅改善净利润率水平。

风险提示：大南药中药继续承压；大健康不达预期；大流通底部反转不达预期 投资建议：发展进入新阶段，现金储备丰厚，有望迎来改革加速，维持“买入”评级 公司在2018年完成了两大核心子公司的股权增加，大南药的中药部分也调整了渠道库存，大健康方面具备竞争压力降低带来的费用率降低、毛利提升、提价等因素带来的净利润率提升潜力，业绩超出预期我们上调了盈利预测，预计2019~2020年净利润为29.7/33.6/37.3亿，对应当前股价PE估值为24.9/22.0/19.8X。

以2020年分部净利润及持有现金估计，公司一年期合理估值在788~943亿，对应涨幅13~35%，维持“买入”评级。

(责任编辑：DF120)。